|
|
|
April 18th, 2012
01:30 am - Страна победившего кредита
Наткнулся недавно в презентации ЦМАКП (стр. 16 для интересующихся) на любопытный график: доля обязательных платежей по обслуживанию долга в располагаемых доходах домашних хозяйств в США. Он наглядно демонстрирует, что среднее американское домохозяйство постпенно избавляется от долговой нагрузки. Если взять исходные данные на сайте ФРС, то видно, что исторический максимум долговой нагрузки пришелся на конец 2007 г., когда домашние хозяйства США выплачивали по кредитам почти 14% своих доходов. А к концу 2011 г. долговое бремя наоборот упало до своих исторических минимумов середины 80-х гг. (менее 11% доходов).
Мне же стало интересно посмотреть аналогичную картинку на российских данных. Тем более, что ряд у меня уже давно был готовым. Сложив их вместе получилось вот что:
( Картинка )
|
April 4th, 2012
04:05 pm - Про оценку платежного баланса
Текущий счет - рекордный за все время наблюдений, торговый баланс - тоже.
Чистый отток - максимальный с начала 2009 г., то есть после окончания плавной девальвации.
Присутствие ЦБ на валютном рынке (сумма абсолютных значений месячных изменений резервных активов за квартал) - минимальное с начала 2007 г. (раньше нет месячных данных, можно восстановить из динамики резервов, но лень возиться).
Структура капитальных потоков такова, что валовый отток (рост активов) - на "нормальном" уровне. 9% ВВП за 1-ый квартал 2012 г. при устойчивом колебании около 10% последние 15 лет, не считая игры против рубля в конце 2008 г. (за 4-й квартал 2008 г. отток был 25% ВВП) и, видимо, компенсирующего снижения валового оттока в 2009.
А вот с притоком (внешними займами) пока плохо. 1.5% ВВП за квартал и 3% за последние 4 квартала. И это включая прямые инвестиции с их высокой долей реинвестированных доходов. При этом даже наличие значимого валового притока капитала (роста внешних займов) не решило бы проблему отрицательности финансового счета. Просто вырос бы валовый отток, может быть еще дополнительно подрос бы импорт. По докризисным оценкам в банковском секторе наблюдалась положительная корреляция между иностранными активами и иностранными пассивами в разрезе отдельных банков. До внутренних кредитов доходило в среднем чуть ли не меньше половины от внешних займов.
Поэтому главный фактор возросшего чистого частного оттока капитала - это все-таки сокращение "дополнительного" к нему оттока государственного, как следствие смены валютной политики ЦБ. При этом отсутствие таргетирования курса со стороны Центробанка снизило привлекательность рубля для краткосрочных спекулятивных капиталов. Оно может и хорошо для устойчивости финансовой системы, но на общем балансе сказывается отрицательно, не смотря на высокие цены на нефть.
|
February 1st, 2012
11:27 pm - О погрешностях измерений
К прошлой записи о темпах роста ВВП просится дисклеймер. Суть его в том, что все эти игры с несколькими десятыми процента экономического роста на базе российских макропоказателей за последние годы, на самом деле, имеют очень мало смысла. Дело в том, что с начала последнего кризиса, а именно с 2008 г. в оценках ВВП резко выросло статистическое расхождение между двумя разными способами его расчета: по производству и по использованию. Начиная с 2008 г. это стат. расхождение, во-первых, устойчиво имеет отрицательный знак, а во-вторых его абсолютная величина непрерывно увеличивается и уже ВВП 2011 г. оценен с расхождением в 2.3% ВВП.
( некоторое количество рассуждений на тему )
|
05:08 pm - И об экономическом росте
А вот, например, конспирологическое объяснение, почему ВВП в 2011 г. вырос на 4.3%, а не 4,1-4,2% как ожидалось ранее официальнымми лицами.
( Ну и почему же? )
|
January 30th, 2012
01:53 pm - Читая статью премьера
"Во-вторых, когда люди дают своему государству в долг — это всегда вычет из финансовых ресурсов, которые могли бы быть направлены на частные инвестиции"
1084 млрд. руб. - прирост государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженного в государственныхценных бумагах Российской Федерации в 2011 г. 1090 млрд. руб. - объем нефтегазовых доходов, подлежащих зачислению в Резервный фонд Российской Федерации в 2011 г. При этом, 1289 млрд. руб. - прирост задолженности банков перед ЦБ и Минфином в 2011 г. То есть вполне оправдано заявить, что дефицит ликвидности в 2011 г. на 85% обусловлен проводимой бюджетной политикой. Где ж вы раньше-то были, Владимир Владимирович? Почему же вы не донесли ваши светлые мысли до вашего соратника и единомышленника (как он там Кудрина-то называл)? :)
|
January 12th, 2012
02:14 pm - Платежный баланс - 2011
ЦБ, наконец, опубликовал оценку платежного баланса за 2011. Краткие итоги:
Рекордное сальдо торговли товарами +198 млрд. долл. В 2008 было "всего" +180. Но это и понятно. Цена нефть в 2011 в итоге составила 109 долл./барр., а не каких-то 94, как в 2008.
Соответственно, рекордное сальдо торговли товарами и услугами (+161), несмотря на опять-таки рекордный импорт 323 млрд. долл. товары и 92 - услуги.
Совокупный текущий счет до максимума чуток не дотянул 101, а не 103,5 как в 2008. В минус утянуло сальдо инвестиционных доходов. Причем, если сравнивать с 2008 г., то не столько выросли выплаты процентов по внешнему долгу, сколько сократились полученные доходы от иностранных инвестиций. Оно и понятно, процентные ставки в мире сейчас чуть ли не нулевые повсеместно, Libor весь год был меньше 1 п.п.
Ну и про отток. На основе оценки ПБ чистый отток из негосударственного сектора получается 84,9 млрд. долл. Подробный разбор на качественном уровне того, как мы дошли до такой жизни был недавно у Сергея Журавлева. От себя добавлю, что отток капитала в широком смысле как превышение российских инвестиций в иностранные активы над иностранными инвестициями в российские является лишь отражением положительного сальдо текущих операций. Но до 2008 г. этот отток в бОльшей степени проходил по статье резервных активов центрбанка, контролировавшего динамику обменного курса рубля. За 2011 г. резервы ЦБ выросли всего 12 млрд. и по итогам года величина ЗВР примерно соответствует уровню весны 2008 г., то есть ответственный за отток теперь частный сектор. Считать это заслугой ЦБ, постепенно ослабляющего контроль за обменным курсом или же зарубежных инвесторов, так и не восстановивших интереса к российской экономике на докризисном уровне? Вероятно это результат в определенной степени и того, и другого. Но в условиях 2011 г. (когда положительное торговое сальдо балансируется валовым оттоком капитала практически без участия ЦБ) осуществлять переход к таргетированию инфляции вместо валютного курса гораздо проще, чем в условиях 2007 (избыточный приток валюты) или осени-зимы 2008 (значительный отток при нулевом текущем счете).
|
December 15th, 2011
12:04 pm - Бежал ли капитал от единовбросов?
Интересно, что за первую неделю, после "выборов", отток капитала значительно не увеличился. Если оценивать динамику резервов с исключением переоценки валют и золота, то за период с 2-ого по 9-ое декабря их сокращение было минимальным - порядка 100 млн. долл., что явно меньше погрешности вычислений - стоимость ценных бумаг, составляющих более 85% от объема валютных резервов, тоже на месте не стоит.
В любом случае, это означает, что капитальные операции платежного баланса приблизительно совпадали (с обратным знаком, естественно) с текущими. А значит уровень чистого оттока капитала остался на уровне последних полутора месяцев - около 2 млрд. долл. в неделю.
Как говорится, рынки уже давно обо всем знали и сильно не нервничали :)
|
October 12th, 2011
05:32 pm - Сдавайте валюту.
В продолжение темы о возможном уходе населения в валюту.
Сегодня как раз вышла информация о движении наличной инвалюты через банки. Соответственно, появилась возможность проверить оценки Росстата.
( Уберу-ка остальное )
|
October 7th, 2011
01:39 pm - Сравнение с 2008 г. Промышленность.
Будет ли вторая волна? V, L или W? И те и многие другие вопросы с новым звучанием актуализируются в текущей повестке дня.
Советская Отечественная статистика дает однозначный ответ: в 2011 г. российская промышленность чувствует себя лучше, чем в 2008!
( :) )
Далее картинка и минимум пояснений.
( Смотрим на картинку )
|
October 6th, 2011
07:01 pm - Как утекал капитал
Данные Банка России о состоянии международных резервов на конец сентября свидетельствуют о том, что за последнюю пик сокращения резервов и, соответственно, оттока капитала пришелся на последнюю неделю месяца (и квартала).
Из 10 млрд. номинально го сокращения резервов почти четыре вызвано на переоценкой подешевшего золота. Динамика обменных курсов доллара к другим валютам, входящим в ЗВР, наоборот увеличила их за неделю на 1,5 млрд. долл. В итоге на прочие изменения резервов в последнюю неделю сентября приходится около 7,5 млрд. долл., а за весь месяц (на основе недельной динамики) - свыше 9 млрд. долл.
Расчет на основе данных платежного баланса за 3 квартал (сокращение на 1,76 млрд.) и валютных интервенций за июль-август (покупки ЦБ на 5.6 млрд.) дают чуть более оптимистичную оценку сентябрьской динамики резервов: снижение "всего лишь" на 7.4 млрд. При этом не стоит забывать, что даже официальные данные валютных интервенций не всегда совпадают с платежным балансом, не говоря уже об "экспертных" оценках еженедельной динамики резервов. Недавно как раз обсуждали этот вопрос с Сергеем Журавлевым ![[info]](http://l-stat.livejournal.com/img/userinfo.gif?v=92) zhu_s. В любом случае, принципиально эти оценки не отличаются, и появление точных данных о сентябрьских интервенциях картины не изменит.
Если исходить из этих оценок, то сентябрьский пик оттока капитала из частного сектора (16-18 млрд. долл.) стал наивысшим после января 2009 г. Можно долго спорить, что же было первопричиной - изменение динамики обменного курса рубля спровоцировало активизацию ухода в иностранные активы или выход отдельных категорий инвесторов из российских активов ускорил ослабление рубля. Это сродни спору о том, что появилось раньше, курица или яйцо. Вот только уязвимость российской "тихой гавани" к финансовым потрясениям была в очередной раз наглядно продемонстрирована. И история эта вряд ли может считаться завершенной.
|
October 4th, 2011
12:37 am - Была ли в августе валютизация?
По мотивам вот этой статьи в Ведомостях я совершенно не пойму, каким местом в Росстате считают сбережения населения. Специально полез проверять – все косяки росстатовские.
( краткий перечень косяков )
|
June 29th, 2011
12:23 am - ВВП по ППС, часть 2
Я, честно говоря, в прошлый раз зажал продолжение разбора, что же все-таки влияет на динамику ВВП по ППС. Поскольку эта тема опять всплыла и, скорее всего, еще долго будет обсуждаться в свете текущих политико-экономических ориентиров, расставим, наконец, все точки над i.
В прошлый раз мы остановились на том, что в теоретической модели паритета покупательной способности, рассчитанного для ВВП, динамика ВВП по ППС России (как и любой другой страны) должна зависеть только от темпов роста физического объема ВВП этой страны и индекса-дефлятора ВВП в "базисной" стране, к чьим ценам и валюте приводят все показатели. То есть США, поскольку ВВП по ППС традиционной считают в американских долларах.
Однако, как мне справедливо возразили, ВВП РФ по ППС за 10 лет вырос в 2.8 раза, и этот рост не объясняется теоретической формулой: физический объем ВВП РФ вырос на 59%, дефлятор ВВП США за 10 лет 25%, 1.59*1.25=2.0, что, очевидно, до 2.8 раз не дотягивает. В чем же дело?
( А дело все в том, что ... )
|
June 27th, 2011
12:10 pm - Интервью Суринова Кваше
Больше всего мне понравилось вот это:
Вздрагиваю: в переводе на русский язык эти слова означают, что значительная часть продукции экономических аналитиков и журналистов просто не имеет смысла. Чуть ли не каждый день в ней обсуждаются изменения разных показателей, не выходящие за пределы погрешности. "Можно, наверное, и так интерпретировать",— замечает Александр Суринов.
То есть главный статистик страны согласен с тем, что большая часть изменений показателей статистически незначима! Следующий вопрос, который нужно было задать, а зачем такая статистика нам вообще нужна?
|
June 3rd, 2011
03:22 pm - ВВП по ППС.
В Центре развития в их последнем обзоре выдвинули тезис о том, что динамика ВВП по ППС определяется, главным образом, внутренней инфляцией, выраженной индексом-дефлятором ВВП. Исходя из этого делается предположение, что следующее запланированное "удвоение" ВВП (а теперь, я напомню, мы будем удваивать ВВП именно по ППС) будет легко достигнуть всего лишь прекратив контроль над ростом внутренних цен, а следовательно - допустив увеличение дефлятора ВВП. С первого взгляда мне этот тезис показался странным. ( Почему? )
|
May 13th, 2011
02:40 pm - NPL в ипотеке
Благодаря статье в Ведомостях на прошлой неделе обнаружил, что ЦБ уже год раскрывает структуру ипотечных кредитов в зависимости от срока максимальной просрочки платежа. То есть по одному виду кредитования, составляющему более четверти всей задолженности физических лиц, есть, наконец, официальный ответ, какова все-таки доля NPL в целом по рынку.
Но вот, что интересно. ( Что же? (много, нудно про циферки) )
|
May 11th, 2011
06:19 pm - Про отток
Капитал утекает, некуда ему больше не деваться при таких ценах на нефть и таком торговом балансе.
ЦБ сегодня обновил данные по валютным интервенциям, из которых следует, в апреле было куплено валюты на 3,7 млрд. долл. Текущий счет в апреле, ( по оценкам )
|
April 26th, 2011
01:25 pm - Почему я не люблю снимать сезонность
Недавняя запись в блоге Илларионова - хорошая иллюстрация, как манипуляции обработка данных может менять их содержательный смысл. Сразу необходимый дисклеймер: ниже описывается исключительно несоответствие графика ИЭА и данных Росстата. Учитывая качество нашей статистики, график ИЭА вполне может лучше отражать реальность, чем данные Росстата. Однако, поскольку никаких особых оговорок про альтернативные источники информации об инвестициях я у Илларионова не увидел, то кроме как с Росстатом сравнивать не с чем. А здесь уже возникают вопросы.
( Какие же? )
|
April 20th, 2011
06:33 pm - Очередное "удвоение".
Какие-то совершенно не амбициозные задачи ставит наш премьер: "Войти в пятерку крупнейших экономик мира к 2020 г."
Сейчас объем ВВП России по паритету шестой в мире после США, Китая, Японии, Индии и Германии. То есть осталось всего-то обогнать одну страну. Тем более, что согласно последним достижениям статистической мысли разрыв совсем небольшой. В 2008 г., если верить Росстату и Всемирному банку, ВВП России отставал от ВВП Германии всего на 5.5%. Кризис, правда, немного увеличил этот разрыв, почти до 10%. Но даже при таком отрыве, для того чтобы стать пятым к 2020 г., российскому ВВП нужно ежегодно расти всего-то на 1 проц. пункт быстрее, чем ВВП Германии. Ближайшие преследователи далеко. Франция и Великобритания отстают на 23-24%, Бразилия - больше, чем на треть.
Я верю в наших статистиков!
|
April 6th, 2011
01:05 am - Наброски про платежный баланс
ЦБ, наконец, разродился оценкой платежного баланса за 1-ый квартал текущего года. И заодно пересчитал и прошлый год тоже.
Для начала пара забавных деталей.
1 апреля в ЦБ, видимо, выходной день. Потому что, оценка платежного баланса (согласно ЦБ же) публикуется на второй рабочий день следующего квартала, а она была опубликована только во вторник, 5-ого апреля.
ЦБ опять до конца не определился с тем, какой же отток капитала был в 2010 г. В прошлый раз (в январе) из данных платежного баланса следовало, что отток за год составил 37.9 млрд. долл, хотя на странице, посвященной непосредственно ввозу/вывозу капитала стояла цифра 38.3, растиражированная впоследствии всеми масс-медиа. Нынче ситуация аналогичная. Из данных платежного баланса следует, что текущая оценка оттока капитала - 36.2 млрд. долл, но в таблице ввоза/вывоза мы опять видим альтернативную оценку 35.3 млрд. долл., которая в этот раз немного оптимистичней, чем "правильная" цифра.
( Теперь к более содержательным вещам. )
|
January 14th, 2011
01:02 am - По следам наших выступлений
Спасибо уважаемому zhu_s, напомнившему о моих оценках возможного годового оттока капитала, которые оказались достаточно близки к предварительным данным ЦБ, по крайней мере, точнее, чем официальный прогноз самого ЦБ. Согласно официальной оценке платежного баланса за 2010 г. отток капитала из негосударственного сектора составил 37.9 млрд. долл. (Здесь, к сожалению, в ЦБ допустили неточность и в таблице по оттоку капитала не обновили данные за предыдущие кварталы, пересмотренные накануне, и 38.3 - цифра ошибочная, хотя и принципиально не отличающаяся от оценки платежного баланса.)
( Разбор полетов )
|
November 25th, 2010
04:13 pm - Отток капитала продолжается и в ноябре.
За очередную неделю номинальный объем резервов российского ЦБ сократился на 6.4 млрд. долл. Из них почти 5 млрд. пришлось на переоценку резервов в золоте, евро и британском фунте. То есть собственно сокращение резервов составило около 1.5 млрд. долл. Что тоже не свидетельствует об изменении тренда в потоках капитала. С начала месяца уменьшение резервов достигло почти 4 млрд. долл., что сопоставимо с объемом интервенций за весь октябрь. Отток капитала (при сохранении положительного сальдо счета текущих операций) можно оценить в 5-6 млрд. с начала месяца и в 25-26 млрд. с начала года.
Еще пара таких недель и ЦБ опять придется пересматривать оценки этого года :) и 22 млрд. за год будет казаться чересчур оптимистичным.
Дополнительно отмечу, что рост чистых иностранных активов резидентов - это автоматическое следствие положительного сальдо счета по текущим операциям. В условиях жесткого контроля со стороны ЦБ за курсом, рост активов в большей степени приходится на ЗВР. Это тоже (как и формирование Стабфонда) своего рода отток капитала из экономики, только осуществляемый органами всяческого регулирования (государственного и кредитно-денежного).
В ситуации же, когда ЦБ стремится уйти от политики курсообразования (по крайней мере, как это сейчас декларируется), отток валюты по счету капитальных операций, балансирующий ее приток по текущим, будет все больше концентрироваться в частном секторе, то есть то, что и имеется ввиду под термином отток капитала.
|
November 23rd, 2010
02:48 pm - ЦБ подтвердил мои оценки :)
Неделю назад я оценивал отток капитала за 10 месяцев в 21-22 млрд. долл. Сегодня ЦБ подтвердил мои оценки: http://top.rbc.ru/finances/23/11/2010/503616.shtml.
Если быть до конца честным, мне не очень понятна оценка текущего счета в 66 млрд. за 10 месяцев, мне она кажется чересчур оптимистичной. Это означает, что в октябре положительное сальдо текущего счета составило около 5 млрд. долл., тогда как с начала лета оно не превышало 3 млрд. Кроме того, 5 млрд. СТО в октябре не очень бьется в сравнении с объемом интервенций. Прямое сложение 4 млрд. интервенций и 5 млрд. СТО дает сальдо счета капитальных операций и ошибок и пропусков в 9 млрд., а не в 6, как если бы капитальный счет состоял из одних только операций негосударственного сектора.
Эта невязка означает, что либо интервенции не полностью отражают объем операций с международными резервами, показываемыми в платежном балансе (там действительно расхождение 1-2 млрд. в месяц), либо был заметный отток по линии госорганов. Обычно он не превышает сотен миллионов в месяц, но бывают исключения, которые не предугадаешь, если не знать графика выплат госдолга или операций Банка России.
Кстати, еще один фактор оттока средств из госсектора - выход нерезидентов из государственных или муниципальных ценных бумаг, что также могло быть в октябре в связи с известными событиями.
|
November 19th, 2010
04:37 pm - Об итогах второй недели ноября
Под катом коротенькая сводка по основным монетарным показателям, отслеживаемым в недельном формате.
( Про валютные резервы )
( Про эмиссию )
( Про цены )
|
November 16th, 2010
11:59 pm - Про прогнозы
ЦБ тут на днях, как все уже говорят и пишут, оценку платежного баланса на текущий год пересмотрел. Даже уже и на сайт повесили, вот здесь, если кому интересно (на странице 21). Самое интересное на этот год - это оценка оттока капитала в текущем году. Вместо оттока 8.7 млрд., ожидавшегося в сентябре, теперь ЦБ предполагает отток уже в 22 млрд. долл.
Да, конечно, это отражение ситуации последних месяцев. По моим оценкам, только за сентябрь-октябрь отток капитала составил почти 10 млрд. К тому же ЦБ стал более пессимистично настроен в отношении оценки периода, оставшегося до конца года. В сентябре там ожидали возобновления притока капитала. За январь-август отток капитала составлял 11-12 млрд. долл. Следовательно, предыдущие оценки отталкивались от незначительного, но все-таки притока капитала за сентябрь-декабрь в размере около 3 млрд. долл. По итогам октября отток капитала с начала года достиг 21-22 млрд. долл. - почти столько же, сколько в ЦБ предполагают за весь год в целом. Это означает, что текущий прогноз отталкивается от нейтральной оценки динамики потоков капитала в оставшееся до конца года время, то есть просто фиксируется текущая ситуация, а в ноябре-декабре ожидается нулевой сальдо капитальных потоков.
При этом есть основания предполагать, что на самом деле отток может оказаться заметно больше.
Во-первых, на четвертый квартал приходятся значительные выплаты внешнего долга. График погашения внешнего долга по состоянию на 1 июля подразумевал выплаты в 4 квартале 29 млрд. долл. В третьем квартале валовый (без учета возврата долгов) объем внешних займов по негосударственному сектору оценивается в 51 млрд. долл. Исходя из сложившихся закономерностей порядка трети займов подлежит погашению в следующем квартале и в четвертом квартале 2010 г. вернуть придется не 29 млрд. долл., а как минимум 45-50. То есть для даже для нулевого роста обязательств негосударственного сектора в 4-м квартале необходимо повторение рекордных привлечений внешних займов на уровне третьего или более 100 млрд. долл. за полугодие. В последний раз такие объемы притока капитала наблюдались в 2008 г. и ожидать их повторения уже в этом году несколько оптимистично.
Во-вторых, в российской экономике уже давно сложился высокий уровень оттока капитала. В период бума отношение оттока капитала в иностранные к поступлению валюты от экспортной выручки по товарам и услугам и от внешних займов составляло 15-20%. В кризисный 2008 было выведено почти 40% валютных поступлений. В 2009 "норма оттока" опять сократилась до 15%. В условиях текущего года сохранение соотношения вывода активов к поступлению валюты на уровне прошлого года достигается при росте активов на 70 млрд. за год (включая скрытый вывоз капитала) или 25 млрд. за 4-й квартал.
Сочетание двух описанных выше наблюдений дает оценку оттока капитала в текущем году в размере около 40 млрд. Вероятно, в действительности он будет немногим меньше, но реализация последних оценок ЦБ возможна лишь при одновременном выполнении двух весьма оптимистичных условий: значительного объема внешних займов, сопоставимых с предкризисными годами и заметного сокращения оттока капитала в иностранные активы резидентов.
|
November 12th, 2010
04:51 pm - Статистики работают
Росстат (очень предварительно) оценил реальный объем ВВП в третьем квартале на 2.7% больше, чем годом ранее. Это гораздо оптимистичнее оценок Минэка. Напомню, что в последнем мониторинге МЭР оценивал реальный объем ВВП за период январь-сентябрь 2010 г. на 3.4% больше, чем в 2009 г. Из этих оценок получалось, что темп 3-го квартала (к соответствующему кварталу 2009 г.) должен находиться в диапазоне 1.9-2.2%. 2.7% в третьем квартале означают, что три квартала текущего года уже на 3.6-3.7% выше, чем в 2009 г.
Отсюда следует, что показать итоговый за год рост в 3.5-4.0% стало гораздо проще. Так 3.5% за год получится при условии, что 4-й квартал будет всего лишь на 3% больше, чем в прошлому году, или на 2% больше третьего квартала текущего года с исключением сезонности.
|
|
|
